截至2025年11月末，一个令人不安的数据浮出水面：全球阴极铜库存中，约70%集中在美国境内。更值得警惕的是，多家国际机构预测，到2026年第一季度末，这一比例或将飙升至90%。这意味着，在短短数月内，全球铜的流动性正被急剧压缩，并高度集中于单一市场——美国。
这不是一次偶然的库存再平衡，而是一场有预谋、有节奏的战略性囤积。随着美联储货币政策边际转向、美元阶段性走弱，叠加绿色能源转型对铜需求的长期支撑，美国资本正借机布局关键金属的战略控制权。而在供给端，南美主要铜矿国因劳工谈判、水资源紧张及品位下滑等因素，已陆续宣布四季度至明年一季度减产计划。供需错配之下，非美地区——尤其是亚洲和欧洲——铜库存持续探底，现货紧张信号频现。
库存“虹吸效应”加剧市场失衡
伦敦金属交易所（LME）数据显示，其注册仓库铜库存持续下滑，当前水平约为15万吨，处于近十年低位，仅够全球两天的消费量。与此同时，COMEX铜库存却逆势攀升，目前已超过40万吨。这种“冰火两重天”的格局，暴露出全球铜资源流动正在经历结构性重构。
值得注意的是，美国并非传统意义上的铜消费大国。其国内精炼铜年消费量仅占全球约8%，远低于中国（超50%）。如此大规模的库存集中，大约可以满足美国四个月的消费量。这个数字不算很夸张，但如果和其他国家相比，显然超出正常贸易与消费所需，更像是金融资本主导下的“战略囤货”。部分大型对冲基金和产业资本正通过期货转现货（EFP）、保税区仓储及离岸交割等复杂操作，将流动性从LME体系抽离，注入美国可控渠道。
一旦LME可交割库存跌破临界点，空头将面临无货可交的窘境，从而触发“逼空”行情。历史上，2005年LME镍逼空、2018年沪铜逼仓、2022年青山镍事件均造成价格短期暴涨30%以上，市场剧烈震荡。如今，铜的金融属性与工业属性双重强化，逼空风险不容小觑。
LME已意识到正常市场运作面临的风险，最近修改了规则，限制即将到期合约的多头头寸，以“缓解逼仓的发展或可能的发展”。但这些措施可能只能暂时缓解市场紧张。一旦发生逼空，铜价可能在短期内出现爆炸式上涨。
最可怕的是，如果美国关税政策导致库存继续向美国集中，LME铜价逼空风险将不可避免。假设美国的40万吨库存不动，甚至还继续增加，那么到明年一季度，非美国地区可能出现无铜可用的局面。
中国产业链面临“断链”隐忧
对中国而言，形势尤为严峻。作为全球最大铜进口国和加工国，我国铜原料对外依存度高达80%以上，且高度依赖海运现货和LME定价体系。一旦LME库存枯竭、升水飙升，国内冶炼厂和下游电线电缆、新能源车企等将直面成本冲击。
更棘手的是，国内社会库存虽表面平稳，但多为长单锁定或定向供应，真正可自由流通的现货极为有限。若国际市场突发供应中断或物流受阻，国内现货市场极易出现“有价无市”局面。近期广东、江苏等地铜杆加工企业已反映原料采购难度加大，加工费持续承压。
值得警惕的是，部分下游企业仍抱有“价格回调再补库”的侥幸心理。但在当前库存结构极度扭曲的背景下，等待可能意味着更高的代价。建议相关企业立即启动应急预案：一方面通过远期点价、期权组合等方式锁定成本；另一方面加快与上游矿山签订长协，增强资源保障能力。
政策与市场需双线应对
从宏观层面看，国家应加快战略金属储备体系建设，探索建立区域性铜交割中心，提升定价话语权。同时，鼓励再生铜回收利用，缓解原生矿依赖。在微观层面，企业需摒弃“赌单边行情”的旧思维，转向精细化风险管理。
铜，作为“新石油”，正成为大国博弈的新战场。美国囤铜动作虽未明言战略意图，但其效果已如“温水煮蛙”——当全球意识到危险时，或许为时已晚。眼下，留给非美市场的时间窗口正在迅速关闭。对于中国铜产业链而言，这不仅是一次价格波动的考验，更是一场关乎供应链安全的实战演练。
风起于青萍之末，浪成于微澜之间。铜市风暴，已在路上。
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